思科作为当年互联网泡沫的龙头，那几年的表现：

1995 营收 19.8 亿 利润 4.1 亿 利润增长 34%1996 营收 41 亿 利润 9.3 亿 利润增长 126%1997 营收 64 亿 利润 14.1 亿 利润增速 50%1998 营收 84 亿 利润 18.8 亿 利润增速 33%

对应的是互联网基建启动爆火，收入增长极快。因为 98 亚洲金融危机，加上利润增速加速度持续下滑，98 股价下跌了 40%。在 95 年以前，大部分时候利润增速都在 200%-100%。

1999 营收 121 亿 利润25.5亿 利润增速 +36%2000 营收189 亿 利润39.14亿 利润增速 +56%

投资加速，利润增长快，但是股价走得更快，在这一年思科利润未见顶，股价却见顶，达到 80 美金，成为实际上市值最高的公司，这个价格到 2026 年才再次触达。也就是说，思科顶峰交易的股民，想要解套，需要等 20 多年。

顶峰市盈率大概在 218 倍，按照当时超预期的利润公告，也有 150 pe。

为什么这么高的价格交易？因为 98 年跌了 40%后，当年思科收复了跌幅，后面还大涨。市场惯性认为，每次下跌都是买入机会。根据利润加速度的表现，给了思科最高斜率的预估。

所以，80 的价格，在当时也是合理的估值，尤其是在交易的无论股民还是机构。他们认为 80 继续涨的可能性还很高，甚至涨到 160 也很正常。

股价先在 2000 年从 56 涨到80 的顶峰后崩盘，跌到 38，然后才是业绩杀，2001 年跌到 18，最后是预期杀 2002 年最低跌到 8。

2001中间还波动了很长时间，比如从38 跌到 又反弹到 44，给人一种会反弹超过 80 的错觉，后来又从 44 跌到 18。

2003 年，公司发展恢复正常，不过最终成为了互联网基建的普通公司，失去了原有的溢价。

思科作为泡沫中心的走势很值得借鉴，我觉得这轮 AI 的泡沫，股票走势大概可以借鉴思科的七八成。

产业供需走势可能只能借鉴 5 成。不同的是，芯片属于在 AI 里面的半耗材，不像思科那样建了能用很久。其次，现在下单的都是微软，谷歌，亚马逊这种本来就现金流充足的大户，需求不会像当年那样血崩。

但根据极度稀缺时的利润峰值来定价，注定没有持续性，这时候的 PE 看似不高，实际很高。

现在我感觉 AI 硬件更接近 1999 年到 2000 年，像存储就已经是 2000 年到了顶峰的快速回撤，存储的利润率是最不具持续性的。