有个基金经理直接问：你们铜师傅70倍pe，泡泡玛特才15倍，你们比泡泡玛特强在哪？
据说俞光的回答是：我们做的是传统文化，有沉淀。
我当时听到这个就笑了。就算有沉淀也不能定60港元那么高。港股的基金经理都是人精，你跟他谈文化，他跟你算现金流。果然，开盘砸40%，绿鞋都没托住。

一、关于雷军
很多人说是雷军栽了，我觉得未必。雷军投的公司多了去了，上市破发的也不是没有，他早就免疫了。真正栽的是一帮看了"雷军投资"四个字就冲进去打新的散户，还有一级市场那些不信邪的。
有个数据挺有意思：铜师傅上市前最后一轮融资，估值已经挺高了，但还是有机构挤破头要进。为什么？因为那时候小米生态链上市的都是暴涨，大家默认"雷军概念"有溢价。这次算是给这种思维定式买单了。

二、铜价这个雷
我专门去查了伦铜的价格走势。2019年均价大概6000刀一吨，现在11000刀。铜师傅招股书怎么写的？"原材料价格波动对公司盈利能力构成一定影响"——这话术，跟我写周报糊弄老板一个水平。
实际上呢？他们95%收入靠铜器，没有对冲，没有第二曲线，铜价涨多少利润就漏多少。2024年赚7900万，2025年直接砍到4800万，这还叫"一定影响"？
我听说内部有人提过做期货套保，俞光没同意，说"做实业的不搞虚的"。这话听着踏实，财报上就是另一回事了。现在回头看，要是2021年铜价刚开始涨的时候锁一批货，不至于这么被动。

三、业务模式的问题
很多人拿铜师傅比泡泡玛特，我觉得完全不是一回事。泡泡玛特卖的是"惊喜"，抽盲盒会上瘾；铜师傅卖的是"体面"，买一尊关公像放办公室，几年都不会换。复购率差太远了。
而且铜器这个品类，天生有天花板。你不可能像卖盲盒那样推新频率，工艺周期摆在那；你也不可能卖太贵，材质成本透明，卖贵了用户觉得不值。左右都是墙。

四、定价的贪婪
说到底，这次破发就是定价太贪。一级市场讲故事讲嗨了，真把自己当"文化消费第一股"了。但港股不是A股，没有那么多散户接盘，机构不认可就是硬砸。
我有个朋友打新中了，上市当天没卖，说"等反弹"。昨天问他，说已经亏了六十多个点，"放着当股东吧"。我说你这股东当得挺贵啊，够买几百个铜葫芦了。

最后
铜师傅现在股价20出头，市值蒸发了快六成。我觉得还没到底——至少得跌到跟普通制造业一个估值水平，十几倍pe那种。