营收微增、净利却逆势增长9.5%！南京医药这份年报暗藏玄机

南京医药刚交出一份“抗压”成绩单：2025年营收549.63亿，仅增长2.36%，但净利润却达到6.25亿，同比增长9.50%。在医药流通行业普遍“增收不增利”、账期不断拉长的背景下，能实现利润增速远超营收，说明公司在内部挖潜上确实下了功夫。但毛利率只有5.95%，远低于行业平均的13.11%，赚的依然是“薄如纸片”的辛苦钱。

细看分红方案，每10股派1.7元，按当前股价计算股息率约2.8%。公司上市28年已累计分红23次，近年每股派息还在逐年提高。但问题是，资产负债率高达76.62%，远超行业平均的59.74%，短期债务覆盖倍数仅0.19倍。一边是高杠杆运行，一边坚持分红，这种“左手借钱、右手分钱”的操作，到底是对股东负责还是在透支未来？

还有一个被市场忽略的信号：广药集团去年已斥资7.5亿成为南京医药第二大股东。一个是华南医药龙头，一个是华东流通巨头，“工商协同”的故事讲得通——广药旗下400多个品种借南京医药渠道铺货，南京医药借此提升毛利率。但问题是，这杯“协同”的美酒，需要多久才能从战略协议变成财务报表上的真金白银？